投资的洞察力
2024年第一季度-发光

• 2024 1季度 季度评论

• 发光的

T四种已知元素——火, 空气, 水和地球——柏拉图又加了第五个, 真正的精华, 构成天上世界的元素. 他的弟子亚里士多德将这种天体元素称为以太.

两千年后, 伟大的荷兰物理学家克里斯蒂安·惠更斯, 光的实验, 得出光是波的结论, 像其他波浪一样, 例如声音或水, 需要一个媒介来传播. 柏拉图的以太就是这种媒介. 惠更斯当代, 艾萨克·牛顿, 我有不同的想法, 那种光是由粒子组成的, 没有波. 但是牛顿的粒子理论并不能解释光的折射和衍射, 所以牛顿假设以太的振动会导致光线弯曲或扩散. 惠更斯和牛顿都认为光需要以太才能传播.

19世纪早期的实验“证明”光是一种波, 牛顿的粒子描述被抛弃了. 在本世纪后期, 詹姆斯·克拉克·麦克斯韦的方程式要求光在真空中以固定速度传播, 并得出结论，以太必须是不动的，这样才不会影响光速. 海因里希·赫兹后来证明了电磁波与光波是相同的, 证明只有一个以太而不是多个以太. 麦克斯韦在****上写道:“唯一保存下来的以太是惠更斯发明的用来解释光传播的以太。."

随着光和电磁学研究的深入, 以太的性质变得越来越复杂，难以平衡. 它必须没有质量，这样才不会影响行星的轨道, 但仍然需要提供光波可以传播的介质.

正是一位年轻的美国物理学家设计出了这个实验来调和这些矛盾. 不幸的是，这次实验彻底失败了，但令人惊讶的是，这次失败为他赢得了名声. 他失败的实验, 也许是历史上最著名的失败实验, 为今天的我们提供了宝贵的经验.

* Or Ether; αἰθήρ.
**当波经过一个物体时，波的重定向或扩散.
***作者:托马斯·扬和奥古斯丁·让·菲涅尔. 托马斯·杨被称为“最后一个无所不知的人”,在他众多的成就中, 在破译罗塞塔石碑的过程中发挥了重要作用.
****在大英百科全书.

A年前, 经济学家们罕见地一致认为经济衰退即将来临, “这是有史以来最令人期待的衰退之一,媒体报道说. *收紧货币政策, 历史上最长的收益率曲线反转**(一个确定的衰退信号), 信贷紧缩和财政紧缩将共同推动经济陷入衰退. 同样，大多数投资者预计他们的股票和债券将继续贬值. 出了什么问题?? (或右?).

简短的回答是私营部门的实力. 工资大幅上涨(图1)，并转为正增长(图2).2023年实际(经通胀调整后)增长2%. 家庭和企业已经去杠杆化, 债务利息占收入的比例接近历史最低水平. 尽管利率上升，银行贷款萎缩, 整体财务状况***在过去一年有所缓和(图2).

* http://www.bloomberg.com/graphics/2023-investment-outlooks/
**从2022年7月开始并持续, 超过了1978年8月以来的634天的记录.
**彭博美国.S. 金融状况指数追踪了美国金融压力的总体水平.S. 货币、债券和股票市场，以帮助评估信贷的可用性和成本. 正值表明财务状况宽松, 而负值则表明金融状况相对于危机前的标准更为紧张.

• 表1

• 2013-2023年，所有员工平均时薪，年增长率

• 资料来源:美国劳工统计局

• 表2

• 美国金融状况指数，2021-2023

• 资料来源:彭博社

工资上涨, 由于银行收紧了贷款标准，强劲的利润和较低的债务负担减弱了债务成本上升和可得性受限的影响. 但即使银行已经放弃了提供资金的传统角色, 非银行贷款机构已经介入. 私人信贷已成为全球日益增长的资本来源, 尤其是在美国(图3).

• 图3

• 私人信贷交易价值，全球和美国，美元., 2011-2023

• 资料来源:德意志银行，Preqin

不仅仅是私人信贷. 美国是最不依赖银行贷款提供资本的经济体. 我们的资本市场, 到目前为止, 最大的, 最具流动性的, 世界上最强大的, 向所有人提供资金，从房主到初创企业，再到全球跨国公司. 我们资本市场的深度和广度是美国在支持经济增长方面的巨大竞争优势.

T没有哪个经济问题是最重要的. 首先是通货膨胀. 通货膨胀率已经从两年前的9%下降到今天的3%左右. 但在过去的一年里，通货膨胀率停滞在3%以上(图4)。.

• 图4

• 美国消费者物价指数，同比，2014-2024

• 资料来源:美国劳工统计局

消费者, 过去十年的平均通货膨胀率低于2%, 对+3%的通胀率不满意吗. 消费者对通货膨胀的不满有两个主要原因. 一个是心理上的. 尽管在过去的几年里，工资一直与通货膨胀保持同步, 有强有力的证据表明，员工将工资增长视为对个人工作的奖励, 而成本上升则被视为购买力的丧失. 尽管有证据表明工资与通货膨胀保持同步, 而且在过去的一年里增长得更快, 消费者并不这么认为.

对通胀不满的第二个解释是方法论上的, 但事实确实如此:消费者价格指数低估了实际的生活成本. 当20世纪70年代通胀飙升时, 政府经济学家创造了一个新的“核心”通胀类别，不包括食品和能源价格, 两者都有, 巧合的是, 大幅飙升(“不注意窗帘后面的人.").**当这个把戏不能安抚人们的时候, 1983年，抵押贷款成本被排除在CPI计算之外, 1998年，汽车贷款也同样被取消. 如果他们还在, 到2022年，通胀率将达到18%的峰值, 而不是报道的9%, 而今天的增长率将超过8%, 而不是政府告诉我们的3%(图5). 消费者并不相信通货膨胀率真的达到了3%，也许他们是对的.

斯蒂芬妮·斯坦切娃:《yabo亚博网站登录》?， NBER工作论文32300,2024年4月.
**参考《yabo亚博网站登录首页》.
***金钱成本是生活成本的一部分:yabo亚博网站登录首页消费者情绪异常的新证据, Marijn一. 贾德. L. 克莱默，卡尔·奥斯卡·舒尔茨，劳伦斯·H. 美国国家经济研究局工作论文编号. 2024年2月32163日

• 图5

• 使用1983年以前住房方法的官方和估计CPI

第二个经济担忧是保护主义. 根据国际货币基金组织(IMF)的数据，在过去十年中，对贸易和投资的限制稳步而实质性地增加(图6)。.

• 图6

• 有害的贸易和投资限制，2009-2022年

• 资料来源:变化中的全球yabo亚博网站登录:一场新的冷战?Gita Gopinath, Pierre-Olivier Gourinchas, Andrea F. Presbitero和Petia Topalova, IMF, 2024年4月

贸易限制意味着更低的增长、更少的财富和更高的通货膨胀. 政治家们最好参考一下大卫•里卡多(David Riccardo) 200年前的著作，以理解为什么会这样.*经济学家估计，每征收1%的关税，就会导致1%的损失.GDP的1%，同样的，0.通货膨胀上升1%.**

2018年关税的结果具有启发性. 对进口洗衣机征收关税(20-50%)。, 太阳能电池板(30%), 钢(25%)和铝(10%). 在接下来的两年里, 这些商品的国内价格上涨了5%，而所有其他未被关税涵盖的商品的价格下降了1%(图7)。. 国内生产商躲在这些关税背后，以提高价格, 也许可以提高他们的盈利能力, 但这是以美国消费者的利益为代价的.

大卫·里卡多:《yabo亚博网站登录首页》，1817年.
**高盛, 关税对政府收入的影响, 增长与通胀:上次贸易战的教训, 2024年4月6日.

• 图7

• 2015-2020年关税和非关税商品CPI

• 来源:高盛

不幸的是, 看来这个国家唯一的政治共识是进一步限制贸易. 这是一个非常短视的政策.

S自2009年全球金融危机以来, 美国股市的表现远远好于全球其它地区. 市值超过40万亿美元, 在过去的15年里，美国股市市值占世界市值的比例从30%上升到近50%(图8)。.

我是说，愚蠢.

• 表8

• 2009-2023年美国、亚太和欧洲股市市值

• 资料来源:MSCI、彭博社

追随利润一直是我们的口头禅*，世界其他地区的不佳表现(几乎完美地)反映了其利润相对于美国的相对下降(图9)。.

* http://vwiox38.shuturis.com/INSITHE GHTS/investment-INSITHE GHTS/4th-quarter-2023-storms

• 图9

• 以当地货币计算的价格回报和NTM每股收益，全球vs. US, 2010-2023

• 来源:高盛

对利润率差异的部分解释(但只是部分解释)是美国市场的构成, 与世界其他地区相比，中国在科技公司中的权重较大,过去10年，科技一直是利润增长的最大推动力. 大型科技股的主导地位引发了对泡沫形成的担忧, 但我们之前已经注意到，这些估值反映了这些公司较好的盈利增长. 此外, 这些龙头企业目前的估值远低于过去泡沫时期的水平(图10)。.

*资讯科技行业约占香港总产值的30%&标普500指数相对于MSCI欧洲和MSCI日本的15%.
** http://vwiox38.shuturis.com/INSITHE GHTS/investment-INSITHE GHTS/4th-quarter-2023-storms

• 图10

• 市盈率:2024年、2000年、1989年、1973年

• 来源:高盛

今天的市场领导者都是伟大的公司, 它们的高利润率证明了它们的突出地位. 但值得记住的是，没有一家公司能无限期地保持这种主导地位. 最大的公司可以保持10年甚至更长时间的领先地位, 但随着其他行业和公司的崛起，它们不可避免地会衰落(图11). 1955年的财富500强中只有52家公司仍然存在, 这意味着90%的人退出了, 收购或破产. 在今天最大的50家公司中, 十年前，只有一半的公司进入了前50名，许多公司在30年前甚至不存在, 如NVIDIA (1993), Netflix (1997), 字母(1998), Salesforce (1999), 特斯拉(2003)和Meta (2004).

• 图11

• 按市值计算的领先公司&标准普尔500指数，1955-2023

• 来源:高盛

随着时间的推移，市场的领导地位将发生变化. 今天最大的公司在未来可能会继续产生强劲的回报, 但他们很可能会这么做, 集体, 随着新领导层的出现，在未来几年表现不佳(图12).

• 图12

• 前10大公司的平均远期相对回报率vs. S&标准普尔500指数，自1980年以来

• 来源:高盛

赫伯特•斯坦, 尼克松和福特总统时期的经济顾问委员会主席, 打趣地说，“如果事情不能永远持续下去。, 它会停止.*投资者必须遵循事实，而不是他们的预期或所谓专家的预测. 看似合理的结果并非必然的结果. 今天的财富来源几乎肯定不会是明天的领导者.

S埃米尔·迈克尔逊和他的妻子罗萨莉亚离开了波森, 然后在普鲁士, 今天是波兰的一部分, 1855年，他们带着两岁的儿子阿尔伯特来到美国，梦想着过上更好的生活. 他们抵达纽约后，前往加州和内华达州的采矿营地，塞缪尔在那里以小贩的身份勉强维持生计. 艾伯特很快就表现出了一种不同寻常的智慧，尽管困难重重, 获得了尤利西斯·S·奥巴马总统的任命. 授予美国.S. 海军学院，第一位犹太海军军官候补生刚刚毕业.艾伯特是第二个.***跟随他的行程, 艾伯特回到海军学院担任物理讲师, 1883年在克利夫兰的凯斯学校担任了类似的职位.****

在海军学院的时候, 然后在凯斯, 迈克尔逊发明了一种精确的干涉仪(见图)来测量两个光波如何相互作用, 或影响, 从而测量它们的相对速度. 这个想法是把一束光送到一面镜子上，镜子会把光分成两束，两束光以彼此成直角的方式传播. 这两束光束会向外传播到另外两个镜子，然后镜子将光束反射回中间，在那里它们重新组合. 如果地球在以太中穿行, 其中一束光束返回的速度会比另一束略快, 生成模式, 就像两个波浪在湖面上相遇并相互干扰一样. 基于这种干扰模式, 迈克尔逊就可以计算出以太对光波的影响.

*他把这称为斯坦因定律.
** Adolph Marx; he rose to the rank of vice admiral.
***第三季, 这部电视剧的第26集, 财源滚滚, 1962年本·卡特赖特, 这部剧的主人公, 帮助艾伯特获得了格兰特总统的任命.
****凯斯西储大学.

和他的同事E.W. 莫雷在凯斯, 迈克尔逊组装了他最灵敏的干涉仪, 11米长, 把它安装在一个沉重的石头宿舍的地下室里，上面是一大块漂浮在水银槽里的砂岩, 所有的设计都是为了消除振动和热效应. 迈克尔逊计算出地球在以太中的运动将导致0的位移.4条条纹(条纹是由波干涉形成的明暗相间的条带), 而且他的设备对很小的变化都很敏感, 所以迈克尔逊相信他能够探测到以太.

迈克尔森和莫雷于1887年在《yabo亚博网站登录首页》上发表了他们的研究结果. 他们写道:“yabo亚博网站登录首页地球和以太相对运动的实验已经完成，结果显然是否定的.“没有什么. 没有偏移，没有干涉，两束光同时返回. 迈克尔逊不仅没能计算出以太的性质, 他似乎证明了以太根本不存在, 200年推翻, 甚至2个,一千年的科学假设.

直到1905年，人们才发展出一种理论来解释光速为何是常数, 它不需要媒介, 的以太, 传播. 这个理论被它的创造者阿尔伯特·爱因斯坦称为狭义相对论.

尽管他的实验失败了，迈克尔逊还是声名鹊起. 实验结束后不久，他搬到了克拉克大学，并于1892年成为新成立的芝加哥大学物理系的第一任主任. 他离开芝加哥前往威尔逊山天文台, 完成了第一次对恒星的精确测量. 他的干涉仪变得如此精确，以至于国际度量衡委员会(International Committee of Weights and Measures)要求他通过测量镉光的波长来确定米的官方长度.

他获得的奖项和荣誉堆积如山. 迈克尔逊获得了科普利奖章, 亨利·德雷珀奖章, 并于1907年获得皇家天文学会金奖, 迈克尔森成为第一位获得诺贝尔科学奖的美国人，以表彰他的光学精密仪器以及在这些仪器的帮助下进行的光谱学和计量学研究.“凯斯韦斯特有迈克尔逊大厅, 在美国海军学院和芝加哥大学任职.

发光(“承载光”)的以太可能不存在, 但是没有得到预期的结果并不是失败. 这个实验为探索的另一个方向提供了光明, 并促使爱因斯坦提出了一个新概念, 狭义相对论, 这为几个世纪以来yabo亚博网站登录首页光的本质的争论画上了句号. 迈克尔逊继续提高他的测量精度, 对科学和天文学大有裨益. 阿尔伯特·迈克尔逊是历史上最伟大的实验科学家之一.

机会可能就在我们面前, 正如预期的, 但最终, 更有可能来自以太之外的某个地方吗. 如果我们希望看到未来，我们的光必须向四面八方照射.

*西奥多·罗斯福是第一位美国获奖者, 因在日俄战争中的贡献而获得1906年的和平奖.

AI-generated艺术.

• 迈克尔一个. 罗森

  主要 & 首席投资官

  迈克尔罗森, 他是Angeles Investments的联合创始人兼首席投资官, 拥有37年的机构投资组合经理经验, 投资策略师, 投资顾问.
  
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• 2024年4月

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